牛市味道？A股终于爆发，何时满仓抄底？股市的愚蠢程度决定着你的收益率……

“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重磅定调，成了行情大反弹的催化剂。

本周A股终于迎来大爆发，沪指大涨3.42%，深成指涨2.68%，创业板指涨2.61%。北向资金更是狂热扫货，有两天单日净买入都超过了160亿元。港股市场也是全线爆发，恒生科技指数更是迈入技术性牛市。然而，即使没有催化剂，A股、港股当前也处于值得长期投资的重要底部位置。

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统计数据显示，截至6月底，上证指数对应的动态市盈率为11倍，上证50对应的动态市盈率是9.6倍，恒生指数的动态市盈率为9倍，而标普500指数对应的动态市盈率为22.7倍，纳斯达克指数对应的动态市盈率为28倍，日经225指数的动态市盈率为18.5倍，Stoxx欧洲600指数的动态市盈率为13倍。如此来看，A股、港股均位于全球股市的估值洼地。

那些在股市底部能够满仓的投资者并不是预料到了催化剂的到来，而是估值的法则在起作用。正如《如何选择成长股》的作者菲利普·费雪所说，“预测一只股票的价格将如何变化，要比该股票还要多久才能发生变化容易得多。”当你认为一家公司值得投资时，就放手去做，不要因为市场趋势的猜测而止步不前。

作为一个整体，A股的估值不仅位于历史低位，而且位于全球估值洼地。截至6月30日，上证指数对应的动态市盈率为11倍，沪深300对应的动态市盈率为11倍，红利指数对应的动态市盈率为5.5倍。

在2008年10月，由于美国次贷危机向全球实体经济蔓延，上证指数一度探至1664点的历史低位。彼时，上证指数对应的动态市盈率为13倍，沪深300对应的动态市盈率为12.3倍，红利指数对应的市盈率为12倍。

在2019年1月，上证指数一度跌至2440.91点的阶段新低位置，中美贸易摩擦加剧使得上证指数在2018年跌去了25%。彼时，上证指数对应的动态市盈率为11倍，沪深300对应的动态市盈率为11倍，红利指数对应的动态市盈率为7倍。

2008年和2018年都是A股历史上的悲观情绪最严重的年份，也是重要的阶段性底部。目前A股的估值已经与这两次重要底部的估值接近，A股估值已然处于历史低位。

此外，A股当前还处于全球估值洼地。以美国市场为例，截至6月30日，标普500指数对应的动态市盈率为22.7倍，纳斯达克指数对应的动态市盈率为28倍，道琼斯工业平均指数对应的动态市盈率为25倍，美股的估值接近历史高位。日经225指数的动态市盈率为18.5倍，Stoxx欧洲600指数的动态市盈率为13倍，MSCI新兴市场的动态市盈率为12.5倍。

目前港股也位于重要的洼地位置。统计数据显示，截至6月30日，恒生指数的动态市盈率仅为9倍，整体估值比A股还低。

中央政治局会议对股市的重磅定调不期而至，推动了A股和港股的大涨。但在此前很长一段时间中，面对不景气的大盘，很多投资者无法做到淡定持有从容投资。但事实上，股市的不理性程度决定着你投资生涯的收益率，股市的悲观期越长，你越有机会把资金集中于低价优质的股票上，未来也越有机会取得丰厚的收益。

这也是巴菲特所说的，“如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则，那么你将获得不错的投资结果，能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于你的投资生涯中，股市的愚蠢程度。”

成功的投资者从不抱怨市场，因为正是市场犯错误，投资者才能从对手方低价买入心仪的股票。逆势投资本来就是成功投资的重要部分，正如传奇投资者约翰·邓普顿所说，“买得便宜可以解决投资中的大部分问题。”巴菲特能够在熊市中跳着踢踏舞上班，也正是因为估价法则在起作用，用“4毛钱的价格买入价值1块钱”的东西能不开心吗？

但遗憾的是，很多投资者都是趋势的追随者，股价越低，他们越恐惧越要逃离市场，股价越涨他们越胆大越疯狂追买。这样做的结果就是，屡次都被套在山顶上，或者长期仅能赚到微利。

熊市能够满仓的人还需要具备延迟满足的精神。正如菲利普·费雪所说，如果投资要获得大的利润，我们需要耐心，一般来说，讲述一只股票将如何变化，要比该股票还要多久才能发生变化容易得多；股票市场天生具有迷惑人的本质，如果你所做的事情同一时间所有的人都在做，并且因此对你产生几乎不可抵抗的欲望，那么一般这件事情根本就是错误的。

有一个广为人知的心理学实验：实验人员让一个四五岁的孩子到一个房间里，给他两个选择，一个是较小的奖励，马上可以得到；另一个是较大的奖励，但要过一会才能得到。奖励是一些好吃的食物，比如棉花糖或者奥利奥饼干。令人惊讶的是，一个孩子在实验中等待时间的长短可以很好地预测他人生中很多事情的结果。懂得等待的孩子往往拥有更好的人生。

投资也一样，懂得延迟满足的投资者可以获得更好的投资收益率。那些在2001年至2004年大熊市中不断收集优质股票的投资人，在2005年至2007年的大牛市中无不赚得盆满钵满；在2015年下半年至2016年看似吓人的大跌中，有勇气拿住优质蓝筹股的投资者，很多人在不到10年的时间中，赚取了10倍收益。

优秀的投资者不需要催化剂，依然能够取得丰厚的收益。正如日斗投资王文所说，市场的底部无疑非常磨人，不断跌穿投资者的心理预期，但正是因为股价便宜了再便宜，当股价被压低到了一定程度，而公司的内含价值却在与日俱增，基本面与股价之间背离越来越大，就像火山爆发，股价迟早会爆发。

校对：苏焕文

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