广发固收：信贷放缓，降准降息或可期

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8月11日，央行发布金融数据。新增社融和人民币贷款均低于预期。7月新增社融同比延续少增，新增贷款为2007年以来低点。7月新增社融5282亿元，为近5年同期低点，同比少增2703亿元；新增贷款（社融口径）降至364亿元，同比少增3892亿元，创2007年以来新低，是新增社融的较大拖累项。存量方面，7月社融同比回落0.1pct至8.9%，续创口径调整以来最低值。贷款数据的两面性：一是7月数据偏弱。对比两个口径下的贷款数据，新增贷款3459亿元中，仅有364亿元（社融口径贷款）来自实体经济，剩余3095亿元多流向金融机构，反映当前实体融资需求仍有较大改善空间。二是结合6月数据，6月信贷季末冲量或对7月信贷存在挤出效应。2020-2023年期间，6月社融口径新增贷款分别为1.90、2.32、3.05、3.24万亿元，金额逐年递增；7月分别为10221、8391、4088、364亿元，呈明显下降趋势。若将6-7月作为整体观察，2020年来，逐年的实体融资需求分别为2.93、3.16、3.46、3.28万亿元，最近四年差距相对不大。6月居民信贷增长或部分源自置换需求。7月居民部门拖累较为明显，在低基数背景下，新增居民贷款仍同比下降3224亿元至-2007亿元，2013-2023年同期首次转负，其中短期、中长期贷款同比分别少增1066、2158亿元。而6月新增居民贷款9639亿元，接近2013-2022年同期高点；与此同时，6-7月间30大中城市商品房成交面积延续下滑趋势，同比降32%、27%，环比降5%、25%，反映当前居民加杠杆的意愿尚未修复，7月贷款下滑或与居民贷款置换有关。M2-M1达年内新高，存款活化仍需等待。7月M1同比2.3%，续创2022年2月以来新低。M2-M1达到年内高点8.4%。存款结构方面，新增企业、居民存款同比为-4900、-4713亿元，其中企业存款降幅与M1增量的同比降幅（-5853亿元）接近，反映企业活期存款在减少。存款可能向理财“搬家”。7月居民及企业新增存款减少2.3万亿元，同期理财新增规模达到1.6万亿元，居民及企业的存款下降或主要与理财搬家有关。部分企业存款还流向财政部门，新增财政存款达9078亿元，同比多增4215亿元，7月财政收支差额大于去年同期。货币宽松预期或升温。回顾2022年中的信贷投放情况，6月社融数据同样大超市场预期，但虹吸效应对7月的信贷投放形成制约，社融数据远不及预期，进而推动了8月降息的落地。相似的情形在今年7月再度上演，后续货币政策发力的节奏或将加快，降准、降息仍可期。

风险提示：

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

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